日前，大商所雞蛋、玉米淀粉、生豬期權(quán)已獲得證監(jiān)會同意注冊，并于今日起上市交易。期權(quán)素來被譽(yù)為“金融衍生品皇冠上的明珠”，然而，看似“高冷”的期權(quán)工具其實(shí)相當(dāng)“接地氣”，可以與實(shí)體企業(yè)在田間地頭、車間廠礦的生產(chǎn)經(jīng)營有益結(jié)合。

近年來，全球宏觀經(jīng)濟(jì)跌宕起伏，地緣政治問題突出，大宗商品價格波動加大，企業(yè)經(jīng)營壓力較大。

國泰君安期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品首席研究員周小球表示，雞蛋和生豬行業(yè)集中度偏低，玉米淀粉行業(yè)開工率偏低，產(chǎn)品品牌化溢價難度大，全行業(yè)同質(zhì)化競爭問題突出。同質(zhì)化競爭維度下，原料和成品價格的波動成為影響企業(yè)利潤最核心的要素。

無論在采購端、銷售端亦或是庫存保值方面，企業(yè)均會面臨價格波動風(fēng)險。對此，企業(yè)探索多種手段來控制生產(chǎn)成本、應(yīng)對價格風(fēng)險、提升經(jīng)營韌性，其中，利用期貨和衍生品管理價格波動風(fēng)險、獲得利潤優(yōu)勢便是重要一環(huán)。

為更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)避險，2013年起，大商所先后上市了雞蛋、玉米淀粉和生豬期貨。上市以來，三個期貨品種功能有效發(fā)揮，市場影響力穩(wěn)步提升，基于生豬、雞蛋等品種的“保險+期貨”模式在助力鄉(xiāng)村振興方面發(fā)揮了積極作用。據(jù)了解，2024年上半年，雞蛋、玉米淀粉和生豬期貨日均成交量分別為31萬手、15萬手和8萬手，日均持倉量分別為40萬手、24萬手和17萬手，套期保值效率保持在90%左右。

目前，利用衍生品工具管理風(fēng)險的理念已在現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)逐步推廣，越來越多的企業(yè)積極利用期貨工具鎖定原料采購和產(chǎn)品銷售價格，取得了良好的風(fēng)險管理效果。

據(jù)中糧生物科技股份有限公司運(yùn)營管理部副總經(jīng)理朱勇生介紹，目前，公司期貨運(yùn)用較為成熟，套期保值規(guī)模比較大、比例比較高，無論是玉米原料的套期保值，還是產(chǎn)品淀粉的套期保值，以及副產(chǎn)品利用豆油豆粕替代套期保值都在不斷實(shí)踐運(yùn)用中?！霸趯?shí)踐中，通過大商所期貨市場鎖定原料成本的套期保值為企業(yè)長單銷售業(yè)務(wù)保駕護(hù)航，或者是鎖定產(chǎn)品銷售價格為企業(yè)鎖定利潤提供保障，可以看出套期保值在幫助企業(yè)在降低產(chǎn)品合同和原料的價格風(fēng)險中發(fā)揮了重要作用?！敝煊律硎尽?/p>

在牧原食品股份有限公司董事會秘書、首席戰(zhàn)略官秦軍看來，生豬期貨在生豬市場的價格發(fā)現(xiàn)、提高市場透明度、增加生豬現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)流動性、穩(wěn)定生豬價格、企業(yè)管理價格風(fēng)險、優(yōu)化供應(yīng)鏈等方面均發(fā)揮了積極作用。

“公司對生產(chǎn)經(jīng)營的相關(guān)產(chǎn)品及生產(chǎn)所需的原料進(jìn)行套期保值，但期貨規(guī)模與公司現(xiàn)貨規(guī)模相比較小，公司通過套期保值控制采購和銷售風(fēng)險，已開展的套期保值業(yè)務(wù)達(dá)到了較為理想的套期保值效果，2023年公司生豬期貨套保部分頭均增益約99元?！鼻剀姳硎尽?/p>

除了風(fēng)險管理，價格發(fā)現(xiàn)也是期貨市場的一大功能，由于期貨價格是通過眾多參與者公開、公平競價而形成的，能動態(tài)地反映參與者帶來的供求信息及價格預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可以參考期貨市場公開、透明的價格更加科學(xué)地指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營。

吉林金翼蛋品有限公司經(jīng)理宮志強(qiáng)舉例，比如雞蛋期貨2501合約反映的是2025年1月的雞蛋價格預(yù)期，因此養(yǎng)殖戶可以通過觀察雞蛋期貨2501合約的價格走勢來判斷2025年1月的雞蛋行情，從而合理安排進(jìn)苗、淘雞、補(bǔ)欄等工作，而不是盲目進(jìn)行生產(chǎn)。通過期貨市場提供的遠(yuǎn)期價格信號來調(diào)節(jié)生產(chǎn)經(jīng)營計劃，能夠提高自身在行業(yè)中的競爭力。

8月9日，大商所正式發(fā)布雞蛋、玉米淀粉和生豬期權(quán)合約及上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知，對三個期權(quán)的合約規(guī)則、上市交易時間、上市交易合約、掛牌基準(zhǔn)價等事項(xiàng)進(jìn)行了明確。

具體來看，上市交易時間方面，雞蛋、玉米淀粉和生豬期權(quán)自2024年8月23日（周五）起上市交易，當(dāng)日8：55—9：00集合競價，9：00開盤。8月23日（周五）當(dāng)晚，玉米淀粉開展夜盤交易。

在合約規(guī)則上，雞蛋、玉米淀粉和生豬期權(quán)與大商所已上市期權(quán)合約設(shè)計思路基本一致，合約類型分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，最小變動價位為標(biāo)的期貨合約最小變動價位的1/2，行權(quán)價格覆蓋標(biāo)的期貨合約1.5倍漲跌停板幅度對應(yīng)的范圍。交易單位、報價單位、合約月份、交易時間均與標(biāo)的期貨合約相同。此次大商所按照“近密遠(yuǎn)疏”的掛牌原則，在近月期權(quán)合約行權(quán)價格間距掛牌的基礎(chǔ)上，對遠(yuǎn)月期權(quán)合約按照2倍的行權(quán)價格間距掛牌，以增強(qiáng)期權(quán)近月合約的流動性，滿足產(chǎn)業(yè)參與需求。

雞蛋、玉米淀粉和生豬三個期權(quán)上市后，將與相對應(yīng)的期貨品種和豆粕、玉米等期貨及期權(quán)工具一起，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供同時覆蓋原料和產(chǎn)品、期貨和期權(quán)的更為完整健全的衍生品工具鏈條，通過發(fā)揮期貨、期權(quán)工具合力，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供更加完備的風(fēng)險管理工具和更加精細(xì)靈活的避險策略，優(yōu)化現(xiàn)貨貿(mào)易模式，滿足產(chǎn)業(yè)精細(xì)化風(fēng)險管理需求。同時，上市期權(quán)工具也將進(jìn)一步提升標(biāo)的期貨市場的運(yùn)行質(zhì)效，提高期貨市場價格發(fā)現(xiàn)效率，促進(jìn)期貨市場功能充分發(fā)揮。

多位業(yè)內(nèi)人士均表示，雞蛋、玉米淀粉、生豬期權(quán)上市恰逢其時，將與標(biāo)的期貨形成互補(bǔ)，以更低的資金成本、更靈活多樣的策略為行業(yè)提供更精準(zhǔn)有力的衍生工具。

在宮志強(qiáng)看來，期權(quán)類似于保險，有風(fēng)險收益非線性的特點(diǎn)，特別是對于買權(quán)來說，在支付權(quán)利金后，不需要追加保證金。從資金成本的角度，企業(yè)可以用較小的資金滿足自身套保的需求，非常適合蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)。從定價機(jī)制的角度，期權(quán)有不同的到期日，也有不同的行權(quán)價，企業(yè)可以更好地根據(jù)自身的實(shí)際情況，來確定未來擬鎖定的買賣價格，并通過靈活運(yùn)用多種策略，來實(shí)現(xiàn)精細(xì)化的套期保值。

“在實(shí)踐中，我司已運(yùn)用大商所玉米期權(quán)工具，幫助企業(yè)控制原料價格風(fēng)險，取得了良好效果?！敝煊律硎?，企業(yè)通過利用期權(quán)對企業(yè)期貨和現(xiàn)貨經(jīng)營頭寸進(jìn)行風(fēng)險管理，有利于解決自身采購、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)面臨的不同風(fēng)險，使業(yè)務(wù)管理向更精細(xì)化方向發(fā)展。其中，買入期權(quán)只需建倉時一次性支付權(quán)利金，資金占用量不大，且中途行情波動無需補(bǔ)充資金，最大的虧損也僅僅限于權(quán)利金的損失；另一方面，企業(yè)通過賣出期權(quán)，收取權(quán)利金，則能夠不斷降低采購或庫存成本，提高市場競爭力。

秦軍認(rèn)為，利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險對沖可以在事前預(yù)知對沖成本，更易于企業(yè)進(jìn)行財務(wù)管理和風(fēng)險防控。生豬期權(quán)上市后，生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)將由原來的單一利用生豬期貨套期保值轉(zhuǎn)為綜合運(yùn)用多種工具進(jìn)行風(fēng)險管理?！吧i期權(quán)的上市將豐富企業(yè)的避險工具箱，助力企業(yè)構(gòu)建新型風(fēng)險管理模式，更為有效地降低經(jīng)營風(fēng)險和銷售風(fēng)險?！鼻剀姳硎尽?/p>

通過利用現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)形成多樣化的套保組合，企業(yè)可以構(gòu)建多層次、立體化的風(fēng)險管理體系，行業(yè)風(fēng)險管理能力進(jìn)一步升級指日可待。部分企業(yè)對于期權(quán)上市已“摩拳擦掌”，并已經(jīng)計劃將期權(quán)工具納入風(fēng)險管理“工具箱”，應(yīng)用于日常生產(chǎn)、貿(mào)易中。

石家莊敦樸貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理吳少博表示了公司對于雞蛋期權(quán)的期待，“我公司對于雞蛋場內(nèi)期權(quán)的上市非常期待。在幾年前，我公司就開始使用期貨工具，為養(yǎng)殖企業(yè)提供服務(wù)。在行情價格超過養(yǎng)殖企業(yè)心理預(yù)期之后，以期貨價格為基礎(chǔ)，為養(yǎng)殖企業(yè)的遠(yuǎn)期雞蛋進(jìn)行定價收購。在期權(quán)上市后，我公司計劃把遠(yuǎn)期現(xiàn)貨定價收購，升級為基于含權(quán)貿(mào)易的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨‘保價’收購。比如在6月，我公司向養(yǎng)殖戶提供9月3800元/500公斤的保價收購合同。當(dāng)9月現(xiàn)貨交付，現(xiàn)貨價格高于3800元時，按市場更高價格收購；當(dāng)市場價格低于3800元時，則按3800元保底收購。”

“期權(quán)這一非線性衍生品，它的上市不僅為金融機(jī)構(gòu)提供更多樣化的投資渠道，還為實(shí)體生產(chǎn)企業(yè)提供更好的避險方式。希望期權(quán)上市能多吸引實(shí)體企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，為期權(quán)提供更多流動性?！眳巧俨┍硎?。

朱勇生表示，“希望大商所充分發(fā)揮平臺作用，能夠針對期權(quán)運(yùn)用開展相關(guān)培訓(xùn)，讓上游淀粉生產(chǎn)企業(yè)、下游淀粉消費(fèi)企業(yè)、中游貿(mào)易企業(yè)都能夠充分認(rèn)識期權(quán)、利用期權(quán)，服務(wù)產(chǎn)業(yè)。中糧生物科技股份有限公司作為產(chǎn)融基地，我們也將與大商所一道研究如何使用期權(quán)更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，豐富行業(yè)定價模式，促使期權(quán)在行業(yè)廣泛的應(yīng)用。”

“此前我們有嘗試過場外期權(quán)，以亞式期權(quán)居多?！彼拇ǖ驴缔r(nóng)牧食品集團(tuán)股份有限公司生豬期貨負(fù)責(zé)人葉波表示，“生豬場內(nèi)期權(quán)上市后，我們首先是學(xué)習(xí)加嘗試。在學(xué)習(xí)層面，一方面要深入理解期權(quán)合約設(shè)計的特征特點(diǎn)，以及生豬期貨、生豬現(xiàn)貨價格的對應(yīng)關(guān)系；另外一方面也需要學(xué)習(xí)各類期權(quán)組合策略的適用場景。在嘗試上來說，公司很期待生豬期權(quán)能夠解決一些期貨無法解決的效用問題，能夠伴隨生豬期權(quán)一起成長。”

對于如何更好發(fā)揮生豬期權(quán)的功能作用，葉波還表達(dá)了企業(yè)的幾點(diǎn)期待：一是便利了承受期貨波動風(fēng)險較低和資金實(shí)力較弱的產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用買入期權(quán)進(jìn)行套期保值；二是可以降低期貨公司“保險+期貨”對沖的摩擦成本，從而能夠降低“保險+期貨”的方案費(fèi)率，更加便利中小企業(yè)參與；三是產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期權(quán)工具的能力尚有欠缺，希望各方能夠組織更多培訓(xùn)，引導(dǎo)企業(yè)科學(xué)認(rèn)識期權(quán)的功能與作用，服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)更好地參與。

隨著期權(quán)工具的引入，企業(yè)擁有了更為多樣化和靈活的風(fēng)險管理策略。對此，一德期貨期權(quán)部資深研究員曹柏楊介紹，以上游蛋雞或生豬養(yǎng)殖企業(yè)為例，為管理產(chǎn)品價格下行風(fēng)險，利用期貨賣出套保是傳統(tǒng)的期貨套期保值方式。未來期權(quán)工具上市后，上游企業(yè)可通過買入看跌期權(quán)的方式管理價格下行風(fēng)險，同時保留了價格上行時現(xiàn)貨所產(chǎn)生的潛在收益。進(jìn)一步的，企業(yè)也可以通過熊市價差組合的方式優(yōu)化上述方案，在風(fēng)險管理效果與期權(quán)成本之間進(jìn)行平衡，而這種期權(quán)與現(xiàn)貨構(gòu)成的組合，也就是常常提及的領(lǐng)口策略。此外，在上述情景下，對于傳統(tǒng)的期貨套保企業(yè)而言，也可以考慮在利用期貨保值的基礎(chǔ)上，買入較為虛值的期權(quán)合約對期貨持倉進(jìn)行保護(hù)，以降低極端行情下的期貨持倉風(fēng)險?！巴瑯拥?，在期權(quán)上市后，下游企業(yè)也可以根據(jù)自己的需求選擇較為靈活的風(fēng)險管理策略以應(yīng)對市場風(fēng)險?？傮w而言，期權(quán)的上市將豐富企業(yè)的策略選擇，便于企業(yè)更好地根據(jù)自身情況進(jìn)行策略的靈活化制定?！辈馨貤畋硎?。

國泰君安期貨營銷管理服務(wù)部期權(quán)服務(wù)產(chǎn)品專家汪欣茹提示，由于期權(quán)合約數(shù)量較多，期權(quán)到期日的不同、行權(quán)價格的不同都會影響到最終套期保值的效果，根據(jù)套期保值月份相近的原則，在應(yīng)用期權(quán)進(jìn)行套期保值時應(yīng)注意與現(xiàn)貨或期貨期限上的匹配。在期權(quán)行權(quán)價格選擇方面，應(yīng)在所提供的保護(hù)程度與所需的成本之間充分衡量。同時，企業(yè)在進(jìn)行套保的倉位及比例設(shè)置時，需要綜合考慮自身的風(fēng)險承受能力和行情變化的預(yù)期，在動態(tài)調(diào)倉中體現(xiàn)出更好的套保效果。

可以預(yù)見，雞蛋、玉米淀粉、生豬期貨、期權(quán)工具的完備將助力產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)風(fēng)險管理水平升級，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展賦能。