9月13日，白酒龍頭貴州茅臺(tái)下跌2.32%，在中秋節(jié)前最后一個(gè)交易日盤中股價(jià)一度跌破1300元/股，創(chuàng)下2022年11月以來新低；另一只白酒龍頭五糧液失守110元/股，創(chuàng)下本輪調(diào)整新低。此外，中證白酒指數(shù)年內(nèi)跌幅超過三成，且板塊內(nèi)出現(xiàn)了兩只“腰斬股”。

以貴州茅臺(tái)為例，近年來公募基金對該股的持股比例下降幅度并不大，但從部分明星基金經(jīng)理的減倉態(tài)度可以看出，專業(yè)資金對貴州茅臺(tái)后市的看法出現(xiàn)了分歧。有基金經(jīng)理選擇清倉貴州茅臺(tái)甚至整個(gè)白酒板塊，還有基金經(jīng)理依舊堅(jiān)定看好高端消費(fèi)板塊并選擇逆勢加倉。

白酒板塊遭遇重挫

進(jìn)入2024年以來，中證白酒指數(shù)近日頹勢不減，該指數(shù)已累計(jì)下跌33%，個(gè)股方面跌幅最大的有兩只：舍得酒業(yè)跌幅約57%，酒鬼酒跌幅約為51.7%。此外，水井坊、金種子酒、瀘州老窖等年內(nèi)跌超四成，而相對扛跌的個(gè)股是五糧液和口子窖，分別下跌19.28%和20.23%，龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)年內(nèi)累計(jì)下跌23%。

從估值來看，貴州茅臺(tái)截至9月13日市盈率已下降至20倍，相較于三年前最高超70倍的估值來看回撤明顯，中證白酒指數(shù)整體市盈率則降至16.58倍，從過去十年來看，市盈率堪稱“地板價(jià)”；市凈率則為4.86倍，為過去十年的22%分位。

為何白酒板塊跌跌不休？有研報(bào)指出，白酒行業(yè)8月至9月銷量環(huán)比略有回暖，但同比來看，大部分區(qū)域總需求仍有回落，其中價(jià)格端壓力明顯大于銷量端壓力（價(jià)格壓力以飛天為代表），產(chǎn)品動(dòng)銷主要聚焦在100元—200元價(jià)格帶以及200元以上價(jià)位帶的核心流量單品。上述研報(bào)還指出，近期白酒渠道在盈利空間層面及周轉(zhuǎn)層面均受到持續(xù)擠壓，費(fèi)用對渠道回款的拉動(dòng)作用已經(jīng)有限，結(jié)合2024年二季度酒企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（現(xiàn)金流、預(yù)收款邊際承壓），研報(bào)認(rèn)為渠道逐步失去緩沖墊作用，庫存周期的展開將體現(xiàn)為企業(yè)表觀增速的明顯回落與分化。

國信證券也表示，臨近中秋，渠道備貨積極性不高，消費(fèi)氛圍弱于去年，消費(fèi)者更加理性。受消費(fèi)預(yù)期影響，月餅、高端白酒等禮品屬性商品均有不同程度下滑，分價(jià)位看，中檔白酒動(dòng)銷優(yōu)于次高端和高端白酒。分區(qū)域看，各地動(dòng)銷均有壓力。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貴州茅臺(tái)股價(jià)下跌代表著投資人對貴州茅臺(tái)未來發(fā)展預(yù)期信心不足。目前貴州茅臺(tái)正在推動(dòng)消費(fèi)人群、消費(fèi)場景和服務(wù)模式三大轉(zhuǎn)型，但這三大轉(zhuǎn)型需要時(shí)間來檢驗(yàn)成效。

基金持倉逐季下降

Wind數(shù)據(jù)顯示，公募基金對貴州茅臺(tái)持股比例的峰值是2022年的二季度末，持股比例高達(dá)7.84%，隨后便逐季度緩緩下降。截至今年二季度末，貴州茅臺(tái)被1265只基金持有，共計(jì)持有8075萬股，持股比例約為6.8%，較去年年末的8134萬股略微減少，雖然降幅不大，但從部分明星基金經(jīng)理對貴州茅臺(tái)的態(tài)度可以看出，專業(yè)資金對貴州茅臺(tái)的后市觀點(diǎn)出現(xiàn)了分歧。

如銀華基金的焦巍，雖然他旗下多只產(chǎn)品截至二季度末尚持有貴州茅臺(tái)，但他的代表作——銀華富裕主題重倉股名單中已不見貴州茅臺(tái)蹤影，且從全部持股名單來看，貴州茅臺(tái)已被該基金清倉。值得一提的是，二季度內(nèi)被焦巍凈賣出的個(gè)股還有古井貢酒、山西汾酒、瀘州老窖、迎駕貢酒等。

此前多個(gè)季度，貴州茅臺(tái)一直是銀華富裕主題基金的重倉股，且連續(xù)多個(gè)季度位居頭號(hào)重倉股位置。焦巍在季報(bào)中表示，對于以高端白酒為代表的消費(fèi)升級行業(yè)，在過去多年成為高ROE（凈資產(chǎn)收益率）、高毛利率、高護(hù)城河的商業(yè)模式的代表，“然而，當(dāng)前正處于一輪新的經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型關(guān)口，這些成功的商業(yè)模式都在面臨著外部和自身的挑戰(zhàn)。在一定程度上，過去越高的毛利率和定價(jià)權(quán)，就越容易受到新一輪經(jīng)濟(jì)模式下的沖擊和質(zhì)疑。在這種背景下，可能估值的調(diào)整就先行于盈利本身”。

同為銀華基金的基金經(jīng)理李曉星也減持了貴州茅臺(tái)，貴州茅臺(tái)同樣于二季度退出了他管理的銀華心佳兩年持有期的前十大重倉股之列，位居第12名。此外，蕭楠管理的易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有、勞杰男管理的匯添富價(jià)值精選、王崇與張雪蓉管理的交銀精選等，十大重倉股名單中也已不見貴州茅臺(tái)蹤影。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度內(nèi)被整體減持比較明顯的還有五糧液、瀘州老窖、山西汾酒這幾只白酒股。

部分基金逆勢增倉

但在持續(xù)震蕩的交易日里，也有部分基金產(chǎn)品選擇逆勢增持貴州茅臺(tái)。

易方達(dá)長期價(jià)值二季度內(nèi)增持13.68萬股貴州茅臺(tái)，將其買至第四大重倉股。不過，由于該基金的第二大重倉股是五糧液，在白酒板塊跌勢持續(xù)的背景下，該基金下半年以來跌幅超過了15%。此外，交銀新成長也增持了8.98萬股，將貴州茅臺(tái)買至第二大重倉股；圓信永豐興諾一年持有、圓信永豐優(yōu)加生活、前海開源滬港深優(yōu)勢精選等基金二季度均有加倉貴州茅臺(tái)，這些基金二季度以來凈值跌幅均超過10%。

管理易方達(dá)長期價(jià)值的基金經(jīng)理郭杰在季報(bào)中表示，他重倉持有的消費(fèi)類個(gè)股，行業(yè)自身因?yàn)槠涿嫦虼蟊姟⒅貜?fù)消費(fèi)、品牌化的屬性，商業(yè)模式的穩(wěn)定性和持續(xù)性極強(qiáng)，面對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具備很強(qiáng)的韌性，當(dāng)下的數(shù)據(jù)下行被市場拿來線性外推，從而悲觀的認(rèn)為業(yè)績持續(xù)下滑、甚至沒有未來，這明顯與其行業(yè)自身的屬性相左?！拔覀儗Υ祟悅€(gè)股未來的前景充滿信心，中長期追求模糊的正確，在當(dāng)前市場出現(xiàn)悲觀定價(jià)時(shí)堅(jiān)定持有，預(yù)期能夠獲得穩(wěn)健的回報(bào)。一旦市場相信經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)，我們組合中與經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)相關(guān)的個(gè)股應(yīng)該會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)?！惫鼙硎?。（趙夢橋）