上市豬企2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)全部披露，本輪史上最長(zhǎng)且難熬的豬周期如何影響生豬養(yǎng)殖企業(yè)的負(fù)債表，今年一季度又呈現(xiàn)怎樣的變化，這為投資者布局本輪豬周期投資提供了重要信息。

2023年豬板塊（以生豬養(yǎng)殖為主營業(yè)務(wù)的統(tǒng)計(jì)口徑）盈利承壓，23家上市公司的扣非后歸母凈利潤虧損369億元，今年一季度續(xù)虧68.03億元。市場(chǎng)對(duì)豬板塊今年一季度的業(yè)績(jī)虧損早有預(yù)期，相對(duì)超預(yù)期的是今年以來的豬價(jià)表現(xiàn)，“淡季不淡”、強(qiáng)于上年同期，這在上市豬企一季度的凈利潤同比增速上已經(jīng)有所體現(xiàn)。

本輪豬周期底部時(shí)長(zhǎng)超過25個(gè)月，挑戰(zhàn)的是上市豬企的現(xiàn)金流，影響的是資產(chǎn)負(fù)債表。豬板塊的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)在2022年-2023年持續(xù)上升，到今年一季度，債務(wù)上升趨勢(shì)有所緩解，但各家豬企的負(fù)債及償債能力分化顯著。

記者注意到，不少上市豬企在春節(jié)后的機(jī)構(gòu)調(diào)研中都提到，生產(chǎn)穩(wěn)定和成本管控是今年的工作重點(diǎn)。“生產(chǎn)穩(wěn)定意味著養(yǎng)殖效率、育肥率和存活率，對(duì)應(yīng)為生豬養(yǎng)殖企業(yè)的出欄能力，決定營收規(guī)模。成本是這幾年行業(yè)‘老生常談’的問題了，降低養(yǎng)殖成本不僅關(guān)系頭均盈利，還涉及現(xiàn)金流效率。”

23年全行業(yè)盈利承壓，今年一季度初現(xiàn)復(fù)蘇

年報(bào)顯示，3家頭部企業(yè)溫氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）、新希望（000876.SZ）去年的扣非后歸母凈利潤分別虧損64.52億元、40.26億元、46.08億元，加上破產(chǎn)重整和重整的*ST正邦（002124.SZ）和*ST傲農(nóng)（603363.SH）分別虧損48.93億元、36.33億元，虧損規(guī)模前五家企業(yè)合計(jì)虧損236.1億元。其中牧原股份出現(xiàn)了上市以來的首次年度虧損，溫氏股份與新希望的虧損金額為上市后第二高。

本輪豬周期進(jìn)入下行期之前，全行業(yè)上市公司把2019~2020年的盈利加上銀行借貸，進(jìn)行固定資產(chǎn)投資（產(chǎn)能擴(kuò)張），這種“舉杠桿”的發(fā)展方式，導(dǎo)致在周期剛開始下行時(shí)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯抬升。隨著周期底部拉長(zhǎng)，部分上市公司資金開始出現(xiàn)問題，*ST正邦、*ST傲農(nóng)和ST天邦（002124.SZ）3家豬企先后破產(chǎn)或重整。

今年以來，生豬價(jià)格明顯強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，一季度生豬養(yǎng)殖板塊雖仍處于虧損狀態(tài)，但同比減虧，顯示出周期拐點(diǎn)臨近的積極信號(hào)。

年內(nèi)豬肉價(jià)格“淡季不淡”的主要原因是，去年四季度北方疫情造成生豬提前出欄，春節(jié)前大體重豬集中出欄造成節(jié)后大體重豬相對(duì)短缺，標(biāo)肥價(jià)差、壓欄、二次育肥對(duì)豬價(jià)形成支撐，同時(shí)我國能繁母豬存欄持續(xù)去化，自2023年初至今，我國能繁母豬存欄量已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度出現(xiàn)下滑，若能保持這樣的趨勢(shì)，未來一段時(shí)間的生豬供給將會(huì)進(jìn)一步收縮。

數(shù)據(jù)顯示，24家上市豬企一季度的歸母凈利潤同比增速均值與中位數(shù)分別為11.43%、35.13%，扣非后歸母凈利潤增速均值與中位數(shù)分別為28.42%、32.72%，業(yè)績(jī)?cè)鏊偃哭D(zhuǎn)正的同時(shí)，扣非后歸母凈利潤的均值降低至-2.83億元、中位數(shù)降至-0.91億元（上年同期分別為-3.56億元、-1.15億元）。

盈利端小幅復(fù)蘇的同時(shí)，上市豬企的一季度營收表現(xiàn)嚴(yán)重分化，這是各家出欄增速、養(yǎng)殖成本、生產(chǎn)效率分化所致。僅有6家豬企實(shí)現(xiàn)營收增長(zhǎng)，其余均出現(xiàn)下滑。營收增長(zhǎng)的有神農(nóng)集團(tuán)（605296.SH）、新五豐（600975.SH）、溫氏股份、牧原股份、巨星農(nóng)牧（603477.SH）與華統(tǒng)股份（002840.SZ），分別增長(zhǎng)20%、17%、9%、9%、6%與1%。

上市豬企的出欄量是決定營業(yè)收入的關(guān)鍵，神農(nóng)集團(tuán)、溫氏股份、華統(tǒng)股份、唐人神（002567.SZ）的出欄量同比增速均超20%。其中神農(nóng)集團(tuán)出欄量增速超40%，一季度營收同比增長(zhǎng)20.82%，位居第一，且神農(nóng)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率是豬板塊中最低，截至一季度末為29.53%，主要由于神農(nóng)集團(tuán)此前沒有舉債擴(kuò)張，產(chǎn)能布局節(jié)奏也不激進(jìn)，資產(chǎn)負(fù)債歷史包袱較小。

從凈虧損來看，3家公司凈虧損超10億元，牧原股份、新希望、溫氏股份第一季度凈虧損金額分別為23.79億元、19.34億元、12.36億元。

溫氏股份、牧原股份的營收保持正增長(zhǎng)，巨星農(nóng)牧的營收增速亦居前，增速分別為6.37%、8.57%和6.16%。此外，牧原股份的單季度凈利潤虧損與去年四季度基本持平，而溫氏股份、巨星農(nóng)牧分別環(huán)比減虧6.2億元、1.6億元，成本管控的效果顯現(xiàn)。

上述3家豬企的養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)明顯。財(cái)報(bào)顯示，溫氏股份2023年的肉豬養(yǎng)殖綜合成本約為16.6~16.8元/公斤；牧原股份的成本更低，2023年肉豬養(yǎng)殖綜合成本約為15元/公斤。巨星農(nóng)牧在近期調(diào)研中表示，2024年一季度，公司養(yǎng)殖成本6.91元/斤（13.82元/公斤），公司部分優(yōu)秀養(yǎng)殖基地已實(shí)現(xiàn)盈利，2024年度養(yǎng)殖成本預(yù)計(jì)將在一季度基礎(chǔ)上持續(xù)下降。

拐點(diǎn)臨近，豬板塊資產(chǎn)負(fù)債表仍有待修復(fù)

長(zhǎng)時(shí)間業(yè)績(jī)虧損下，投資者對(duì)豬板塊的資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)注度極高，是由于本輪豬周期對(duì)上市豬企資產(chǎn)負(fù)債表的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前幾輪周期。“豬雞同養(yǎng)”的溫氏股份一直是豬板塊最不缺錢的公司，2020年之前，公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均約為30%，到了2021年年報(bào)時(shí)，這一數(shù)字已經(jīng)上升至64.1%，截至一季度末為63.37%。

截至2023年末，24家上市豬企的資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為60.63%，較2022年末增長(zhǎng)3.37個(gè)百分點(diǎn)，短期借款由2022年末的876.63億元，上升至1022.7億元，貨幣資金由2022年末的750.84億元減少至去年末的726.22億元。

到了今年一季度末，板塊資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)為60.02%，環(huán)比下降0.41個(gè)百分點(diǎn)。具體看單家公司的話，差異顯著。牧原股份截至一季度末的短期借款為508億元，環(huán)比增加39億元，使得資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升至63.6%，為歷史最高值，公司的貨幣資金為230.24億元，短債缺口不小。溫氏股份一季度末的短期借款環(huán)比翻番，增長(zhǎng)至49.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率上升至63.37%。

3家頭部企業(yè)，新希望的財(cái)務(wù)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)最差，不僅單季度營收凈利潤雙雙下滑，負(fù)債率也進(jìn)一步攀升。一季度，新希望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入239.08億元，同比下滑29.5%，歸母凈利潤虧損19.34億元，同比下滑14.75%。截至一季度末，新希望的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)74.03%，環(huán)比去年四季度上升約1.75個(gè)百分點(diǎn)，為歷史最高位。新希望截至一季度末的貨幣資金為109.37億元，短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)275.14億元。

到今年一季度末，盡管豬板塊的資產(chǎn)負(fù)債率沒有明顯上行，但仍未得到有效修復(fù)，意味著行業(yè)的再融資能力受限，現(xiàn)金流緊張，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力整體偏弱?！柏i周期的表象是價(jià)格周期，價(jià)格由供需決定，其實(shí)質(zhì)是由產(chǎn)能恢復(fù)周期、利潤均衡周期和資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)周期交替主導(dǎo)的周期，我們認(rèn)為當(dāng)前周期階段，上市公司以修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表為主要目的，即資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)周期，這是過往幾輪周期中沒有出現(xiàn)過的情況。有可能導(dǎo)致行業(yè)的產(chǎn)能恢復(fù)速度低于預(yù)期，豬價(jià)難以快速上漲，單頭暴利情況難以發(fā)生?！蹦侈r(nóng)業(yè)分析師對(duì)記者說：“生產(chǎn)成績(jī)提升帶來的肉豬出欄量和盈利能力提升是非?？捎^的，但資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)之前，上市豬企沒有足夠現(xiàn)金恢復(fù)母豬生產(chǎn)，因此本輪周期反轉(zhuǎn)可能是由‘金融去杠桿’驅(qū)動(dòng)的反轉(zhuǎn)，盈利高度或不及上一輪周期，而盈利時(shí)間也可能會(huì)拉長(zhǎng)?！?/p>

記者還注意到，周期持續(xù)磨底之際，上市豬企的產(chǎn)能擴(kuò)張速度出現(xiàn)明顯放緩，部分企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)下滑，一方面與生豬價(jià)格下跌導(dǎo)致單頭母豬價(jià)值下跌有關(guān)，另一方面也與行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能數(shù)量出現(xiàn)減少有關(guān)。截至2024年一季度末，豬板塊的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比下滑不到8%，僅有牧原股份、神農(nóng)集團(tuán)、新五豐、華統(tǒng)股份4家企業(yè)生產(chǎn)性生豬資產(chǎn)同比增長(zhǎng)，其余企業(yè)均為下滑。（魏中原）